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志邦家居(603801)公司點評:股權激勵綁定中層骨干 上下一心謀發展

時間:2020-01-30 21:40:14來源:網絡整理作者:佚名

  事件:志邦家居發布2020 年限制性股權激勵計劃:公司擬向212 名激勵對象授予限制性股票數量477.6 萬股(占公司總股本2.14%),授予價格9.65 元/股,為回購均價的50%。利潤考核目標為:以2018 年為基數,2020-2021 年收入增速不低于24%/40%,凈利潤增速不低于24%/40%,與2019 年股權激勵計劃目標一致。

  繼高管激勵之后,擴大覆蓋面積,自上而下綁定中層骨干。公司此前發布的2019 年股權激勵計劃擬授予5 名高管人員129 萬股,授予價格為9.65 元/股,與本次授予價格相同。本次股權激勵計劃激勵對象共212 人(占截止2018 年底員工總數比例為7.43%),均為中層管理人員。我們認為,本次股權激勵計劃覆蓋面明顯擴大,且針對性綁定中層骨干,凸顯公司自上而下深化利益綁定,謀求長遠發展的信心,有利于充分調動中層骨干積極性,提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力,確保公司發展戰略和經營目標的實現。

  大宗、衣柜持續放量,盈利能力向好。1)營收增速環比提升。公司Q1/Q2/Q3 營業總收入同比增速為5.20%/13.30%/16.94%,增速環比不斷提升。拆分來看,核心受益于大宗放量和衣柜高增長,我們預計公司前三季度大宗業務增速35%以上。2)廚衣融合顯成效,定制衣柜業務持續高增長。2019 年上半年公司衣柜業務同比增長74%,受益廚衣融合,公司全屋定制市場開拓卓有成效,衣柜業務持續放量推動業績增長。3)毛利率、凈利率逐漸改善。公司前三季度毛利率38.54%(+1.23pct.),凈利率11.97%(+0.73pct.),盈利能力向好。

  展望2020 年,多渠道多品類發力,保障業績確定性。1)受益竣工修復帶動終端需求向上,零售渠道有望回暖。統計局數據顯示,2019 年12 月單月竣工面積為3.2 億方,同比增長20.2%,我們認為竣工修復的趨勢將延續至2020年,帶動終端家居消費需求回暖。2)大宗、衣柜有望保持高增長。受益客戶結構優化到位,公司大宗業務在2019 年恢復高增長。我們認為伴隨大宗客戶拓展和份額提升以及廚衣融合戰略的持續推進,2020 年大宗和衣柜業務有望保持高增長。

  多渠道共推進,新管理共發展。2019 年以來,公司廚柜門店數量保持穩定增長,衣柜門店數量增速加快。大宗業務板塊推行了新的阿米巴經營模式,系統地建立了與市場直接掛鉤的經營組織和機制,提升經營業績和效率的同時,增強了工程項目交付的質量和轉化效率。公司打造“管家式”安裝服務體系,改善安裝環節現存的痛點,釋放了銷售人員的精力,增強了客戶體驗,提升客戶滿意度。

  投資建議:我們預計公司2019-2021 年預期營業收入為28.3/33.3/38.5 億元,同比增長16.3%/17.7%/15.5%;歸母凈利潤為3.2/3.8/4.4 億元,同比增長17.

  9%/18.2%/16.9%;對應EPS 為1.44/1.70/1.99 元,考慮到公司管理團隊優異,業務結構和渠道多元化,看好公司大家居戰略落地,目前估值具備較高吸引力,“買入”評級。

  風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇,導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險

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