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三友化工(600409)2019年業績預告點評:產品價格下滑拖累業績 2020年或迎業績拐點

時間:2020-01-30 21:40:45來源:網絡整理作者:佚名

  事件:公司發布2019 年業績預告,報告期內預計實現歸母凈利潤約7.16 億元,同比減少約55%;實現扣非后歸母凈利潤約6.32 億元,同比減少約62%。

  主要觀點:

  1、主要產品價格下滑,全年業績同比減少

  報告期公司主營產品粘膠短纖、純堿、有機硅、燒堿市場平均價格分別為11737 元/噸、1766 元/噸、19378 元/噸、878 元/噸,分別同比下跌19%、5%、17%、35%。而相關原材料雖有下跌,但跌幅不及產品價格跌幅,導致毛利率下滑,業績下滑。2019 年前三季度公司綜合毛利率從2018 年的26.69%下降至20.01%。2019 年Q1-Q4,公司單季度實現歸母凈利潤分別為1.92 億元、1.98 億元、1.37 億元、約1.88億元。

  2、粘膠短纖行情震蕩向下,2020 年景氣度有望筑

  底2019 年受新產能大量投放、下游需求低迷、棉花價格下滑等多重利空影響,粘膠價格單邊下滑。目前粘短行業有效產能483.5 萬噸,2019年粘短產量約364 萬噸,下游需求量318.7 萬噸,處于供大于求局面。

  2020 年預計18 萬噸/年的產能退出,新增賽得利25 萬噸/年,山東海龍停產搬遷預計4 月份逐步重啟,2020 年行業新增產能增速減少。同時,在中美貿易第一階段協議簽訂后,下游需求有望回升。預計2020年粘短景氣度有望企穩筑底。

  3、純堿供需兩端邊際向好,預計2020 年純堿景氣度回暖

  2019 年純堿產能3300 萬噸,產量2750 萬噸,分別較2018 年同比增長為4%,5%。行業高開工率疊加需求低迷,導致2019 年純堿價格創三年新低。2020 年預計行業新增產能不超過100 萬噸。近期純堿行業協會召集行業內 19 家企業(產能占比68%)參會,擬通過有組織有秩序的停產檢修,避免行業惡性競爭。2020 年行業供給端邊際向好。需求端國家專項債大力支持基建行業,純堿下游玻璃需求將回暖。預計2020 年純堿行業景氣度有望上行。

  4、全產業鏈布局,成本優勢顯著

  公司以氯堿為中樞,布局純堿、粘膠短纖、有機硅,產業鏈完整,擁有純堿 340 萬噸/年、粘膠短纖78 萬噸/年、燒堿53 萬噸/年、PVC 50萬噸/年、有機硅20 萬噸/年等產能,其中粘膠短纖、純堿為行業龍頭。

  一體化布局及規模優勢使得公司成本優勢顯著。

  5、盈利預測及評級

  公司為純堿、粘膠短纖雙龍頭企業,目前產品價格處在低位,2020 年粘膠短纖有望企穩,純堿景氣度回暖,公司業績將隨之改善。我們預計公司2019-2021 年實現歸母凈利潤分別為7.15 億元、10.21 億元、17.01 億元,對應EPS 0.35 元、0.49 元、0.82 元,PE 18X、13X、8X。

  目前公司PB 1.18 倍,按照2020 年市凈率1.5X 估算,目標價8.07 元,維持“買入”評級。

  風險提示:產品價格繼續下跌,原材料漲價,宏觀經濟下滑

  南方財富網微信號:南方財富網

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