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中國國旅(601888)2019年業績快報點評:業績略低于預期 仍然看好免稅紅利釋放潛力

時間:2020-01-30 21:45:24來源:網絡整理作者:佚名

  事件:公司公布2019年業績快報,2019年實現營業收入及歸母凈利潤分別為480億和46.5億元,同比增長2.14%和50.38%,實現扣非歸母凈利潤39.4億元,同比增長25.4%。

  收入增長基本符合預期,但利潤增速略低于預期:公司2019年收入同比增長為2.14%,剔除年初旅行社出表影響,可比口徑下實現收入475億,同比增長37%,主要受免稅業務高增長驅動,基本符合我們的預期。公司實現歸母凈利潤46.5億元,扣非歸母凈利潤39.4億元(旅行社出表稅后投資收益近7億元),其中,Q4實現歸母利潤4.54億元,同比增長17%,低于我們預期,我們認為主要系Q4上海、北京、香港機場受外部事件影響增速放緩、海棠灣店打折促銷力度增加以及河心島項目開業帶來額外費用支出等因素所致。

  海棠灣店持續高增長,北京、上海機場店短期增速放緩:預計公司海棠灣店2019年實現收入近106億元,同比增長32%,其中,Q4實現利潤34億元,同比增長53%,主要受公司加大打折促銷活動刺激,但同時也導致海棠灣店Q4毛利率相對承壓;機場店方面,預計上海、北京、廣州機場店實現收入規模分別為152/95/19億元,同比增長23%/16%/121%,其中Q4北京、上海受高基數及香港事件影響,增速僅為10%-15%左右。

  免稅紅利仍在釋放中,期待市內店新政落地帶來更大增量:預計公司2020年仍將保持穩健增速,主要看點包括:1)匯率的企穩回升帶動毛利率的企穩;2)上海機場衛星廳有望逐步爬坡,貢獻增量;3)海免并表;4)市內店新政有望落地,將為中長期帶來更大免稅增量市場。

  投資建議:我們小幅下調盈利預測,預計公司19-21年EPS分別為2.38、2.58和3.04元,對應最新PE分別為38、35、30倍,維持“增持”評級。

  風險提示:免稅政策開放不及預期;出境游景氣度下滑。

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