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恒力石化(600346):4Q19煉化業績再超預期;上調盈利預測與目標價

時間:2020-01-30 23:40:47來源:網絡整理作者:佚名

  預測2019 年度盈利同比增長228%

  恒力石化發布了2019 年度業績預增公告,預計實現歸母凈利潤109 億元左右,同比增長約228%,超出市場一致預期約21%;剔除政府補貼、套期保值等一次性收益后,預計扣非歸母凈利潤101億元左右,同比增長約263%。4Q19 公司實現經常性凈利潤約33.2億元,環比增長約19%,在石化行業景氣低谷的環境下,再次以超預期的成績,證明了公司低成本的競爭力與穩定的盈利能力。

  4Q19 業績分板塊來看,我們預計煉化業務實現經常性凈利潤約26億元,平均單月盈利超過8 億元,好于2Q19-3Q19 期間平均單月實現6.5-7.5 億元的盈利水平。我們認為這主要得益于年末項目負荷進一步攀升,且4Q19 國際油價單邊上漲貢獻了部分庫存收益。

  我們預計PTA 業務實現經常性凈利潤超過3 億元,即單噸凈利潤達約200 元,而同期行業平均處于虧損狀態,證明了恒力石化PTA生產成本較行業平均水平有超過200 元/噸的競爭優勢。

  我們預計聚酯業務實現經常性凈利潤約3 億元,略好于我們的預期,這主要得益于4Q19 油價走高刺激了下游補貨意愿,聚酯產銷兩旺疊加低庫存支撐了聚酯業務盈利環比出現了改善。

  關注要點

  現金流管理策略或是下一個關注要點。隨著煉化項目投產并帶來大筆、穩定的現金流入,除了部分現金流可能用于支撐即將投產的乙烯項目運行外,我們認為公司管理層重點會在派息回報股東以及還貸優化資產負債表的選擇中做一個策略平衡。我們相信兩項策略都可能會受到市場的認可;我們判斷公司有望維持派息率達40%甚至以上,按最新收盤價計算,股息收益率有望達3.5%。

  乙烯項目即將投產,盈利水平或再上臺階。我們預計公司在建的乙烯及下游配套項目有望于1Q20 轉商運,于2Q20 轉固。我們認為該項目一旦投產,將配套煉化項目形成更完整的一體化布局,支撐公司盈利水平再上一個臺階。

  估值與建議

  上調2019/20 年每股盈利25%/27%至1.45/1.88 元,引入2021 年每股盈利2.07 元;上調目標價27%至22.6 元,對應12 倍2020 年市盈率和29%的上行空間。維持“跑贏行業”評級。公司當前股價對應9.3 倍2020 年市盈率。

  風險

  油價大幅波動;新項目投產推遲;審計后報告業績與預告存偏差。

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