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石化油服(600871):4Q19業績低于預期 或因年底成本翹尾 長期仍然看好

時間:2020-01-30 23:44:18來源:網絡整理作者:佚名

  預測盈利同比大幅增長至9.1 億元

  2020 年1 月17 日,中石化油服發布2019 年業績預增公告,按照中國企業會計準則,公司預計2019 年歸母凈利潤為人民幣9.1 億元人民幣,較2018 年的1.4 億元大幅增長;扣非凈利潤約4.7 億元,較2018 年的3.8 千萬元也較大增幅,均低于我們預期。

  公告指出,非經營性損益4.4 億元主要包括政府補助及債務重組利得等。考慮到公司每年都有政府補助(2016/17/18 年政府計入非經常性項目的政府補助為0.8/1.5/4.7 億元),我們認為公司2019年的實際扣非凈利潤將高于4.7 億元。

  關注要點

  業績低于預期或主要因為年底成本翹尾。公司4Q19 業績低于預期,我們認為主要因為年底員工激勵獎金發放、 “四供一業”支出、部分分包工程款結算等導致的年底成本翹尾,使得盈利低于預期,而非收入低于預期影響。

  “瘦身健體”改革持續進行,成本管控有望在2020 年顯現。往后看,我們認為隨著公司進入自然減員的高峰期,員工成本有望下降,2020-24 年每年都將節約成本3-5 億元。同時,隨著公司“四供一業”業務的持續剝離,我們預計未來2-3 年公司每年仍將節約1-5 億元的成本,并有望在2022 年完成所有“四供一業”業務的剝離。除此之外,隨著集團公司宣布啟動實施深化管理體制改革1,我們認為石化油服的內部改革也將推進,“提質增效”成效有望在未來幾年逐步顯現。

  堅持看好國內油氣公司資本開支上行周期,石化油服業績有望持續復蘇。我們堅持看好本輪國內主要油氣公司在“增儲上產”策略的指引下進入資本開支的上行周期,主要考慮到1)各油氣公司的“七年行動計劃”,可見性與可持續性較強;2)各油氣公司已經于2018-19 年加大了勘探力度,常規與非常規油氣資源的發現也快速增長,為油氣公司加大資本支出提供了有力支持。我們認為,石化油服作為市場上強有力的競爭者,業績有望持續復蘇。

  估值與建議

  維持盈利預測、A/H 股目標價2 元/1.1 港幣(分別對應10 倍/20倍2020 年市盈率與17%下行空間/17%的上行空間)與評級不變。

  當前A/H 股交易于24.5 倍/8.2 倍2020 年市盈率。

  風險

  油價劇烈波動,訂單不及預期,成本管控不及預期。

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