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華熙生物股票分析:收購佛思特公司增厚透明質酸產能 原料份額進一步擴大

時間:2020-06-16 13:53:11來源:網絡整理作者:佚名

  事件

  公司與佛思特公司管理人及東辰集團于6月5日簽署《東辰集團生物醫藥板塊重整投資協議》,約定以人民幣2.9億元收購佛思特公司100%股權。

  簡評

  佛思特公司透明質酸產能100噸,收購估值相對較低

  東辰集團因資金鏈斷裂、經營不善等原因而申請破產重整,旗下佛思特公司作為集團生物醫藥板塊的經營主體,主要業務為透明質酸原料生產和銷售,具備國內領先水平的透明質酸系列產品生產裝置,其透明質酸原料以食品級為主,化妝品級為輔,目前透明質酸年產能100噸。目前佛思特公司處于持續生產經營狀態,市場和客戶相對穩定,與控股股東東辰集團業務亦較低。

  佛思特公司2019年營業收入為6864萬元,凈利潤為-699萬元。此次收購對價2.9億元,對應PS為422倍,估值較低(公司PS為32倍),公司擬通過自有資金結合外部融資的方式,按照重整投資協議的約定分期支付。

  去年產能大幅提升,并購夯實龍頭地位

  從透明質酸產能上看,根據Frost&Sullivan分析,2018 年全球透明質酸原料銷量達500噸,2014-2018年CAGR為22.8%,預計未來五年CAGR將保持18.1%高速增長,預計2023年銷量可達1150噸。

  公司透明質酸生產規模和產率均處于全球領先,占到全球透明質酸銷量份額超過三分之--。高品質原料持續供不應求而滿產的情況下,2019年公司在原一廠區生產線、山東海御原料生產線的基礎上進一步推動新產能建設和規劃,年內濟南新廠區150噸透明質酸新生產線建成投產,巢湖工廠正式投產,推動年底透明質酸產能升至320噸(2018年底產能近180噸),同時天津透明質酸相關項目正式開工建設。

  公司產率亦持續提升,2019 年公司不斷優化發酵配方和發酵條件,發酵產率提升至12-14g/L,單批產量提高6%-7%,結合持續優化改進生產工藝,進一-步降低生產成本。

  收購佛思特公司將為公司外延新增約100噸透明質酸產能,約占2019年底產能三分之一,助公司總產能升至約420萬噸,占到全球銷量約50%左右。佛思特公司原料以食品級為主,公司原料規模中化妝品級>食品級>醫藥級,2018年產量分別為112.5噸、54.8噸、8.2 噸,食品級原料收入2016-2018年CAGR為15.6%。此次收購助公司進一步擴大產能,提升食品級原料占比,豐富銷售區域和客戶,夯實透明質酸龍頭地位,同時公司先進技術和管理有望助佛思特公司生產效率和經營效益得到改善。

  投資建議:2019 年起公司新產能快速釋放,此次并購再次增厚,天津產能項目有望明年建成投產,長期滿產下產量提升支撐份額持續擴大。Q2以來公司恢復情況良好,原材料國外客戶相繼復工或加大國內工廠“生產,受影響有限;醫療終端產品高增基礎和邏輯不變,正處逐步恢復;今年戰略重點化妝品板塊以線上為核心,高品質保證下品牌力不斷夯實,保持高速增長。作為全球透明質酸產能和技術龍頭,公司已經實現理想的產業縱向延伸,同時在應用終端不斷擴大橫向延伸,前景十分廣闊。我們預計公司2020-2022 年實現歸母凈利潤7.34億元、10.21 億元、13.69億元,對應PE為83.3倍、59.8倍、44.6倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險因素:國內外疫情后續發展情況:并購整合和協同不及預期;競爭激烈下技術和產能優勢被削弱:消費恢復不及預期等。

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