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國投電力2020中報點評:火電盈利好轉疊加水電來水向好 公司業績穩健增長

時間:2020-08-24 15:32:29來源:網絡整理作者:佚名

  事件

  國投電力發布2020 年中報

  國投電力發布2020 年中報,公司報告期內實現營業收入174.70億元,同比減少10.91%;實現歸母凈利潤30.76 億元,同比增長35.14%;報告期內,公司加權平均ROE 為7.85%,同比增加2.11個百分點。二季度單季公司實現營收98.85 億元,同比增長4.12%;實現歸母凈利潤15.98 億元,同比增長30.34%。

  簡評

  火電盈利改善明顯,二季度水電發電保持高增長2020 年上半年公司控股企業累計發電645.35 億千瓦時,同比下降10.86%,發電量下滑主要系公司出售國投伊犁、靖遠二電、國投宣城、淮北國安及甘肅張掖等火電項目的股權所致。剔除項目轉讓的影響,公司發電量及上網電量同比均有1%左右的上漲。

  分版塊來看,公司上半年水電發電量為377.87 億千瓦時,同比增長1.66%;二季度單季水電發電量為210.49 億千瓦時,同比增長21.68%。公司二季度水電發電高增長主要系雅礱江水電發電提升顯著(二季度單季增長31.59%),對沖云南大朝山發電量下滑的不利影響所致。公司水電板塊(雅礱江、大朝山、小三峽)上半年實現凈利潤30.94 億,同比微增1%。我們拆分測算顯示,雅礱江水電二季度單季實現凈利潤14.83 億元,同比增長46.7%,來水改善推動發電量增長對雅礱江水電盈利增厚明顯。

  公司火電業務此前受疫情影響電量下滑明顯,但隨著后續復工復產持續推進,二季度火電實現發電量141.84 億千瓦時,同比增長8%。受益于煤價下行及公司火電資產處置減虧等因素,公司上半年主要火電公司合計實現凈利潤10.62 億元,較去年同期的7.46億(含國投伊犁等)同比增長42.43%,對公司業績改善貢獻顯著。

  短期汛期來水有望超預期,長期裝機規模穩健提升短期來看,我們追蹤的高頻水文數據顯示雅礱江水電的錦屏一級電站汛期來水持續超預期,出庫流量保持高增長,7 月份至今平均出庫流量同比提升約六成,汛期雅礱江水電來水有望超預期,發電量有望保持較高水平。長期來看,目前公司位于雅礱江中游的兩河口及楊房溝水電站(合計裝機450 萬千瓦)正在建設中,預計2021 年將有首臺機組投產。此外,近年來公司風電光伏裝機保持快速增長,已成為公司發電裝機的有力補充。

  火電盈利向好疊加水電穩健成長,維持國投電力“買入”評級公司近年來通過處置盈利較差的火電資產,在實現結構調整升級的同時增厚投資收益,優化自身電力裝機結構。考慮到煤炭先進產能不斷釋放,我們預期煤價將在綠色區間內窄幅震蕩,火電企業業績仍將維持穩健改善。此外三季度雅礱江流域來水持續向好,有望為公司貢獻較大的業績彈性。考慮到兩河口及楊房溝電站有望于2021 年起逐步投產,我們預期公司2020—2022 年營收分別為389.02 億、394.69 億和410.64 億元,歸母凈利潤分別為57.7 億、55.07 億和55.34 億元,對應EPS 分別為0.85、0.81 和0.82 元,維持買入評級。

  風險提示:煤價大幅上漲風險;電價調整風險

  南方財富網微信號:南方財富網

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