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鴻路鋼構:注重現金流管控 經營活動現金流出眾

時間:2019-11-15 22:58:12來源:網絡整理作者:佚名
      近期我們拜訪了鴻路鋼構,與公司管理層就公司戰略及近期經營情況進行了交流,要點如下。

      評論

      聚焦制造端,產能+成本優勢構筑護城河。自2016 年起,公司開始將發展重心聚焦在鋼結構制造領域,逐漸減少在安裝和施工環節的參與,材料訂單占總訂單的比例已從2017 年的67.8%提升至今年前三季度的90.8%。截至2018 年底,公司產能已達到160 萬噸,而且由于公司在鋼結構制造領域具有產能大、成本低、交付及時的優勢,工廠排產飽滿,2018 年公司產能利用率達到90%。且由于訂單快速增長(2018、1H19 新簽訂單分別同比增長31%、52%),公司計劃將產能進一步提升至400 萬噸,且產能的提升也將鞏固公司在采購、交付上的護城河。

      持續推進精細化管理,費用率持續下降,營業利潤率不斷上升。

      公司近年來也在持續的提升精細化管理水平,降低各項費用,并已取得了積極的成果:1)公司近年來加強對大項目的營銷,平均單個合同金額不斷提升,導致銷售費用增速慢于訂單增速,費用率持續下降;2)公司對下屬工廠施行垂直管理,減少在單一工廠的采購、財務、人力等管理人員配備,降低管理費用支出,近年來管理費用率也持續下降。精細化管理的推進使公司在新廠投產毛利率下行的背景下,實現了營業利潤率的不斷提升。

      注重現金流管控,經營活動現金流出眾。在公司將重心轉向制造后,一方面材料供應本身回款就要優于鋼結構工程分包,另一方面公司也在持續的加強對回款的考核,應收賬款周轉天數從2017年的115 天下降至2019 年3 季度的58 天,同時隨著公司工廠管理精細化程度的提升,存貨周轉天數也從2017 年的266 天下降至2019 年3 季度的178 天,且在采購量不斷提升的背景下,公司對供應商也保持了較強的把控力,近年來經營活動現金流均保持強勁,且2018 年及2019 年前3 季度均超過凈利潤

      估值建議

      由于上調收入預測且下調費用預測,我們上調公司2019/20 年凈利潤預測4.8%/8.8%至5.0/6.3 億元。當前股價對應8.6/6.9 倍2019/20e P/E,我們上調目標價4.3%至9.6 元,對應10 倍/8 倍2019/20e P/E,隱含15.8%的上行空間,維持“跑贏行業”評級。

      風險

      新簽訂單不及預期,毛利率不及預期。()

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