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華帝股份:渠道提高盈利能力 產品創造成長空間

時間:2019-12-05 22:34:19來源:網絡整理作者:佚名
      華帝股份:業 務范圍拓寬、治理結構優化、戰略轉型穩步推進的灶具龍頭。

      華帝自2014 年更換實控人并更新經營班子以來,逐步確立“高端智能廚電”戰略,并從產品、品牌、渠道、治理架構等多方面推動公司轉型升級:業務范圍從最初的灶具拓展為智能廚電+衛浴產品+整體廚房產品矩陣;品牌形象向高端、時尚、年輕化升級;股權結構逐漸集中并推出長效激勵機制;堅持渠道下沉和渠道種類拓展;優化流程提高生產效率等。戰略轉型初見成效,2015 年之后公司產品均價提升、經營效率改善,收入、利潤增長加速,毛利率和凈利率水平均有明顯提升。

      廚電行業:仍有較大市場空間,高端化成為發展趨勢

      短期來看,廚電是家電板塊中與地產關聯最密切的子板塊,歷史上板塊表現與地產竣工表現相關度高。2018 年以來廚電受地產低迷影響銷量、收入大幅下滑,未來受竣工回暖帶動有望進入上行周期。

      長期來看,一方面廚電當前百戶保有量仍然偏低,農村保有量更是遠低于城鎮,隨著城鎮化率的提升,廚電保有量將進一步提升;另一方面洗碗機等廚電新品類進入高速增長期,目前競爭格局尚未確立,國際品牌份額相對較高,隨著新品類在國內市場的逐漸普及和更多國產品牌加入新品布局,國內品牌有望在行業高增和國產替代中迎來新機遇。

      華帝成長空間及盈利能力:渠道提高盈利能力,產品創造成長空間。

      1)渠道結構變化和轉型提升盈利能力。華帝的渠道主要分為線下、線上、工程和海外四大渠道,其中線上渠道毛利率最高,其次為線下、工程和海外渠道,隨著互聯網的發展和新媒體的興起,電商渠道占比提升將帶動整體利潤率提升;另外華帝自2018年開始以零售為導向推動渠道扁平化改革,并著手建立分銷管理平臺進行監測管理,以優化存貨結構、提升終端運營效率,線下渠道轉型有望進一步降本增效,提高盈利能力。

      2)傳統煙灶業務回暖,燃熱和嵌入式新品類將貢獻新的增長點。傳統煙灶品類需求與地產周期相關度高,隨著2019 年下半年地產銷售及竣工增速回升,前期延長交付的住宅(尤其是二三線)將逐步迎來集中交付,公司深入布局二三線市場,傳統煙灶產品需求將受益地產回暖迎來改善。另外華帝自2018 年將燃熱確立為第二大主要發展品類,內部配合加大技術投入、調整生產線和營銷體系,外部受益煤改氣政策推行,燃熱有望迎來高增  長;洗碗機等嵌入式新品類在行業低迷、傳統品類大幅下滑的環境下仍然實現了雙位數高增長,華帝重點布局洗碗機等嵌入式產品將受益行業增長紅利,延續良好增長態勢。

      盈利預測與估值

      我們調整公司2019~2021 年營業收入由62.29/66.98/73.77 億元至57.97/66.26/74.05 億元,同比增速-4.9%/14.3%/11.76%;歸母凈利潤由7.84/9.18/10.86 億元調整至7.25/8.98/10.70 億元,同比增長7.05%/23.96%/19.1%。EPS為0.83/1.03/1.23 元,對應當前股價PE 倍數為13.96/11.26/9.45 倍。

      公司渠道扁平化持續推進、各產品部門統籌管理體系建成,未來公司成本管控能力進一步加強,渠道和產品運營效率持續改善,盈利能力有望提升;燃熱品類借煤改氣政策推進大力發展,有效利用公司既有的技術優勢和渠道優勢,疊加地產壓制因素改善需求逐步回暖,有望為公司帶來更大的成長空間。當前公司估值不足13 倍,考慮到行業主要可比公司2020 年預測PE 約15~17 倍,且隨地產回暖行業估值逐步修復,給予公司2020 年15 倍PE,基于2019~2021 年EPS 為0.83/1.03/1.23元的業績預測,目標價15.45 元,評級由“增持”調整為“買入”。

      風險提示

      宏觀經濟增長失速或地產政策收緊,行業競爭加劇,新品類拓展不達預期。(華西證券

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