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愛嬰室:精煉內功、格局優化 母嬰連鎖渠道正逢春天

時間:2019-12-18 21:19:25來源:網絡整理作者:佚名
      國內母嬰零售龍頭之一,營收業績加速成長,經營質量較優:公司是華東起家的母嬰零售龍頭,主要為孕前至6 歲的嬰幼兒家庭提供優質母嬰用品及相關服務。上市后公司營收、業績整體呈加速成長趨勢,2019 年前三季度營收/歸母凈利潤增速分別為14.52%/32.95%。四季度為開店旺季,預計可帶動收入增速進一步提升。相較于可比企業,公司凈利率相對較高、償債能力較強、且存貨周轉較為穩定,整體經營質量較優。

      萬億嬰童賽道,供需兩側共促持續發展:(1)需求端:孕嬰童市場整體增速較快,根據羅蘭貝格預測2015-2020 年規模增長CAGR 約為15%,母嬰快消品增速亦高于快消品整體增速。雖然未來行業需求面臨出生率下滑的挑戰,但預計出生率降幅或不會極端,行業在消費升級和產品細分化等因素催化下,總量有望持續增長。(2)供給端:分為母嬰產品和母嬰服務,產品方面奶粉、紙尿褲等滲透率較高的品類趨于功效細分、人群細分和場景拓展,滲透率較低的營養品、孕產婦彩妝、喂哺電器等品類增速更快;服務方面處于發展初期,長期有望受益于滲透率與集中度齊升。

      精煉內功、格局優化,母嬰連鎖渠道正逢春天:孕嬰童行業未來向產品服務全覆蓋、以及線上線下全渠道方向發展。在此背景下,母嬰連鎖的渠道力突出,包括幫助品牌供應商推新品及拓新客、經營內容同時覆蓋產品和服務、以及引領全渠道轉型。從母嬰連鎖格局看,呈現區域割據,集中度提升空間大,未來精細化、全渠道運營的直營連鎖模式有望加速成長,獲取更多的市場份額。

      逆人口及經濟周期成長案例——西松屋:西松屋是日本最大母嬰用品連鎖店,在經濟增長趨緩和出生率低迷的背景下,其營收規模持續擴大,連續20 多年保持正增長,尤其在高速擴張的1996-2007 年,營收及凈利潤的增速CAGR 均超過20%。究其原因,最主要是上市后集中、快速的拓店利于其在各區域實現寡頭化地位。另外,對采購、物流、運營全流程的統籌管理有利于削減運營成本,對店鋪的標準化、信息化管理保障可復制性。

      “加速拓店+全渠道發展+穩定同店”,拉動收入規模較快增長:公司在線  下通過加速展店拉動收入增長,包括繼續深耕華東大本營,以及向重慶、深圳跨區域擴張,其領先的盈利水平、完善的人才培養體系、以及標準化的店鋪管理增強店鋪可復制性;在線上依托愛嬰室APP 及微信小程序進行電商銷售,滿足消費者全渠道消費場景的需求。公司同店增長較為穩定,主要系追求坪效較高的中等單店模型、優先布局購物中心、以及加強會員管理及升級。

      “供應鏈直采+自有品牌建設”,提升盈利能力:公司采用以統采為主、與區域自采相結合的采購方式,并自建高水平物流中心,以降低整體采購成本和保障配送的及時性。其中,直采比例2017 年已超60%,覆蓋大部分奶粉品牌及部分其他品類品牌。另外,公司還發展自有品牌以增厚盈利空間,截至2019Q3,自有品牌銷售占比已提升至9.7%。

      投資建議:公司是我國優質的母嬰零售龍頭,受益于母嬰行業較快的發展、以及母嬰連鎖渠道集中化的格局,上市以來加速展店以及優化供應鏈及品類結構,有望在未來實現營收及業績的持續高增。預測公司2019-2021 年EPS 分別為1.51、1.92、2.43 元,對應PE 分別為28X、22X、17X,首次覆蓋給予“推薦”評級。

      風險提示:展店不及預期風險、線上電商競爭加劇風險、租金上漲過快風險、新生兒人口下滑較多風險、自有品牌拓展不及預期風險。(長城證券

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