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良品鋪子:全渠道+重研發 助力長期成長

時間:2020-02-21 21:06:23來源:網絡整理作者:佚名
    多品類、全渠道的高端休閑食品龍頭。①收入&利潤:2018 年收入63.8 億元增17.6%,扣非歸母凈利潤2.1 億元增84%,公司預計2019 年仍保持快速增長,收入同比增13.5%-24.8%,扣非歸母凈利潤同比增33.5%-46%。②產品&區域:

    結構均衡,糖果糕點、肉類零食增長較快,2018 年收入增速分別為30.6%和20.3%;線下“深耕華中,輻射全國”,華中區2018 年收入24.5 億元占比38.8%;線上平臺快速增長,2018 年收入28.8 億元增26.9%。②股權結構:創始人楊紅春與楊銀芬、張國強、潘繼紅合計間接持股42.16%,為共同實際控制人,其中楊紅春間接持股25.37%。今日/高瓴資本各持股30.3%和11.67%,另有4 家員工持股平臺合計持股3.92%,覆蓋前中后臺多部門、多層級員工,利益共享。

    行業:市場持續增長,線上快速發展。①規模&增速:根據中國食品工業協會數據,預計我國休閑食品行業2019 年產值近2 萬億元,2015-19 年CAGR 超17%。

    ②渠道:根據貝恩數據,快消品電商渠道增長快,2012-17 年銷售額CAGR 為38.9%。休閑食品行業線上渠道發展逐漸成熟,行業呈現線下連鎖門店、線上電商平臺、本地生活服務平臺等多元渠道融合態勢。③集中度:行業進入門檻低,產品同質化嚴重,競爭格局分散,品類/區域龍頭逐漸形成。根據Euromonitor數據2019 年行業CR5/CR10 各為24.6%/36.3%,公司市占率3.2%居前5 位。

    全渠道+重研發,助力長期成長。①渠道:采用全渠道策略,1H2019 線下/線上收入占比各55%和45%。線下持續加密,截至2019.6 門店2237 家,直營747家,加盟1490 家,公司計劃3 年內在湖北、湖南、江西、四川、河南等13 省新開376 家直營店(126 家旗艦店&250 家標準店),并對652 家老店集中改造;線上升級無線自營APP,整合消費者需求,打通美團、餓了么、京東、支付寶等第三方O2O 平臺,實現終端門店在線化。②產品:全品類戰略,覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果干果脯、素食山珍等品類1000 余種產品;成立商品規劃/產品研發/質量保障和工廠管理四大中心,組建專業研發團隊,持續推新。③供應鏈:以供應計劃為調控樞紐,物流管理為供應保障,質量管理為安全保障,對產品的采購/倉儲/物流/交付進行全流程管理。公司計劃投資1.93 億元在武漢新建、廣州/北京/嘉興/成都租賃新倉庫,擴大覆蓋面積。

    盈利預測與估值。預計公司自2020 年起直營店開店提速,帶動收入增速提升,但同時考慮肺炎疫情對線下渠道的不利影響,預計2019-21 年收入各75.86 億元、90.54 億元、111.54 億元,同比增長18.94%、19.35%、23.19%;歸母凈利潤3.34 億元、4 億元、5.28 億元,同比增長40.21%、19.57%、32.06%。

    考慮到公司作為行業多品類、全渠道龍頭,參考同業給予2020 年25-30 倍PE,對應合理價值區間24.93-29.92 元,首次覆蓋給予“優于大市”投資評級。

    風險提示:休閑食品市場需求變化風險,新開門店培育不達預期,存貨規模較大風險,食品安全質量風險。(海通證券

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