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嘉元科技:長期合作動力龍頭 新技術持續推進

時間:2020-02-21 21:07:24來源:網絡整理作者:佚名
    公司是國內鋰電銅箔重要廠商:嘉元科技主要從事鋰電銅箔的生產銷售,2018 年實現營收11.53 億(yoy+103.68%),實現歸母凈利潤1.76億元(yoy+107.1%)。2018 年業績高增長主要受益于6μm 鋰電銅箔的放量。公司是國內少數能夠實現6μm 產品量產的企業,該產品具備較高的盈利能力(2018 年毛利率39%),主要客戶為CATL。

    輕薄化是未來趨勢,6μm 銅箔在動力領域滲透率加速提升:銅箔輕薄化順應電池高能量密度趨勢,同時用量減少可實現降本。CATL 最早于2018 年開始6μm 銅箔切換,當前已實現90%以上滲透率;比亞迪、國軒高科等國內電池廠商也在積極引入6μm 銅箔,國內6μm 銅箔滲透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK 已開始小批量使用6μm,預計未來2-3 年會是大規模切換窗口期。

    6μm 銅箔供給釋放受制約,2020 年或出現階段性緊缺:銅箔變薄的過程中對于企業設備精度、添加劑配方等工藝要求提升,構成行壁壘;同時,受制于核心設備陰極輥產能制約,擴產周期長達2-3 年,因此供給端放量較慢。我們預計2020-2021 年供需缺口分別為-0.7 萬噸、+0.2萬噸。

    公司長期合作動力龍頭,新技術持續推進:公司前五大客戶包括CATL、ATL、比亞迪、孚能、星恒電源。除孚能之外,合作時間均超過8 年。其中,公司6μm 銅箔在CATL 同類產品采購占比達到60%,占據較高比例;與比亞迪自成立伊始便開始合作。此外,公司當前已在積極儲備4.5μm、5μm 極薄銅箔以持續保持產品競爭力。

    投資建議:我們預計公司2019-2021 年的歸母凈利潤增速分別為87%、32%、42%;對應EPS 分別為1.43、1.88、2.66 元。當前股價對應2020 年39 倍市盈率,維持買入-A 評級。

    風險提示:新能源車銷量不及預期、上游原材料價格波動、新技術開發風險、客戶相對集中等。(安信證券

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